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如何避免另一場大蕭條?

索羅斯

索羅斯基金管理公司董事長喬治•索羅斯為英國《金融時報》撰稿

金融市場正將世界帶向另一場大蕭條(Great Depression)。各國當局、尤其是歐洲當局已對局勢失去控制。它們必須重新掌控局勢,必須馬上就這樣做。

為此需要採取三項大膽舉措。首先,歐元區各國政府必須在原則上就一項建立歐元區共同金庫的新條約達成一致。與此同時,歐元區各大銀行必須聽從歐洲央行(ECB)的指示,以換取臨時性的擔保和永久性的資本重組。按照歐洲央行的指示,這些銀行需要維持信貸額度和未償貸款水平,同時密切關注自身賬目承擔的風險。第三,歐洲央行要讓意大利和西班牙等國能以極低的成本在限額內暫時為本國再融資。這些舉措將穩定市場情緒,為歐洲贏​​得制定增長戰略的時間。不採取這些舉措,債務問題就無法解決。

下面談談這些舉措如何發揮作用。由於建立共同金庫所需的歐元區條約需要很長時間才能達成,那麼在未達成前,各成員國必須請求歐洲央行填補這個真空。歐洲金融穩定安排(EFSF)仍在成形之中,但以它目前的形式來看,這個新的共同金庫只是一個資金來源。如何使用這些資金仍是各成員國面臨的問題。為此需要建立一個新的政府間機構,讓它來促成EFSF與歐洲央行的合作。這必須得到德國聯邦議院、可能還有其它立法機構的授權。

當務之急是建立保護機制,防止可能發生的希臘違約殃及他國。意大利和西班牙等國的銀行和國債皆需得到保護。這兩項保護任務可按照下列方式完成。

EFSF將主要用來為銀行提供擔保並對其進行資本重組。具有系統重要性的銀行必須向EFSF保證,只要擔保有效,就一定會遵從歐洲央行的指示。拒絕遵從指示的銀行將不會獲得擔保。接下來,歐洲央行要指示這些銀行維持信貸額度和貸款組合,同時監控各自賬目中的風險。這些安排會防止集中去槓桿化,而集中去槓桿化正是導致此次危機的主要原因之一。完成資本重組也就消除了去槓桿化的動因。

為了緩解意大利等國國債承受的壓力,歐洲央行要下調貼現率。然後,它要鼓勵各國完全通過發行國債來融資,並鼓勵銀行購買這些國債。銀行可以拿這些國債與歐洲央行進行再貼現,但只要這些國債的收益比現金高,它們就不會這樣做。如此一來,意大利等國便可在這段危急的日子裡每年再融資1%左右。但相關國家必須嚴格自律,因為如果它們超越商定的限額,這項安排將被取消。歐洲央行和EFSF都不會再從市場上購買國債。

這些舉措將使得希臘能夠在不引發全球危機的情況下違約。這並不意味著,希臘會被強迫違約。如果希臘達成相關目標,EFSF可以承保一場“自願的”債務重組,比如將債務扣減為面值的50% EFSF要有充足的資金為歐洲銀行提供擔保和進行資本重組。對希臘銀行進行資本重組的任務將留給國際貨幣基金組織(IMF)。希臘的局勢如何發展將取決於希臘人自己。

這些舉措將阻斷危機的兩大主要源頭,並使市場相信長期解決方案已然在望,從而結束這場危機最險惡的階段。長期解決方案將更為複雜,因為歐洲央行確立的機制幾乎不會給財政刺激留下空間,而離開了經濟增長,債務問題也不可能得到解決。

許多其它提議也在秘密討論中。大部分提議謀求槓桿化EFSF,辦法是把EFSF變成銀行或保險公司,或是設立某種特殊目的載體(SPV)。實際而言,雖然任何提議都可能帶來短期的緩解,但失望情緒會將市場推向懸崖邊緣。市場很可能會識破不夠有力的提議,尤其是當它們違反《里斯本條約》(Lisbon treaty)123條時,而我的提議是遵從該條款的。儘管如此,在對銀行進行資本重組時,某種形式的槓桿是有用的。

本文所提議的行動並不要求對EFSF進行槓桿化或者擴大它的規模,但更為激進,因為它將銀行置於歐洲當局的控制之下。這很可能激起銀行和各國當局的反對。只有公眾的壓力才能讓這一提議變成現實。

本文作者為索羅斯基金管理公司(Soros Fund Management)董事長

譯者/何黎

 

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