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亞洲不再風景獨好

英國《金融時報》 漢妮•桑德爾

89日早晨,即歐美市場大幅下挫次日,香港政府同意以競拍底價將一塊地皮出售給唯一肯出價的投標者。對於一個過去30個月內房價上漲了80%的房地產市場而言,這一結果讓整個香港為之一顫。當日,恆生指數(Hang Seng)下跌5.7%

幾天後,大和資本市場(Daiwa Capital Markets)駐香港經濟學家賴志文(Kevin Lai)指出,今年第二季度,經季節因素調整的香港經濟收縮0.5%,這個亞洲最容易受外部因素影響的經濟體已經“一隻腳踏入衰退當中”。

當然,香港市場的跌幅總會比其它市場大一些,因為該市場具有流動性較高,亞洲的外國投資者會盡可能的拋售,而不僅僅是拋售那些他們希望出售的資產。但突然間,這裡的基本面因素也發生了變化。

韓國市場的下挫幅度更大,各個行業無一倖免,從該國(普遍表現平平的)銀行到優秀的科技公司均深受沖擊。這同樣要歸因於基本面和技術兩方面因素。韓國股市暴跌反映出這樣一個現實:即該國已成為全球貿易增長的一個指針。

這與人們的預期大相徑庭。亞洲本已開始認為自己與其它地區不一樣:沒有受到危及西方和日本發達市場的低增長和通縮問題的影響(日本從來沒有被當作亞洲的一部分)。

關於危機的蔓延,最令人意外的事實是,這打了亞洲個措手不及,而這標誌著亞洲自鳴得意地以為自己已基本上與世界其它地區脫鉤的時代已成為歷史。 89日之前,亞洲多數地區似乎還認為,全球化只會以一種方式運轉——即對自己有利的方式。訂單只會流入,永遠呈上升趨勢,同時全球資本只會流向亞洲,從來不會流出去。

誠然,2011年的亞洲與1997年至1998年的亞洲不可同日而語。現在的政府財政狀況遠遠好於以前(因此亞洲會帶著一種洋洋得意的心態看待全球其它地區),很多主權國家(以印尼為首)預計本國的信用評級會得以上調。盡管銀行的貸存比可能有所上升,但它們遠比西方銀行更健康。

企業資產負債錶面臨的壓力也遠遠小於以前。比方說,亞洲沒有出現巨額外幣借款與規模小得多的本幣收入之間的嚴重失衡,而這種失衡曾是亞洲金融危機的特徵之一。最為重要的是,與數年來薪資和收入一直持平甚至下降的其它地區相比,亞洲地區的收入在不斷增加。

但這並不意味著,亞洲的內需已基本上能夠抵消美國和歐洲增長下降以及全球投資者風險偏好驟然減弱的影響。

談到中國時,這種樂觀情緒尤其站​​不住腳——起碼目前如此。中國正試圖確立一種依賴內需而非出口的增長模式。對於將出口作為唯一增長催化劑的危險,鄰國日本已經用切身經歷給了中國一個深刻的警示。

中國政府願意讓人民幣略微加快升值步伐,表明它正致力於實現上述目標。中國的收入和工資一直在快速增長,零售價格仍然保持著兩位數的高增速。但對於規模仍不到美國一半的經濟體來說,這還不夠。與此同時,中國的信貸增長受到了控制,目前未償還信貸總額的增速為15%左右。瑞銀(UBS)的數據顯示,中國的房地產和建築業已於去年年底見頂,今年第一季度有所收縮。這表明,今後內需可能更趨疲軟。

早在20089月雷曼破產之前,中國便出台了一項雄心勃勃的財政刺激政策。

中國政府現在仍有實力這樣做。目前政府收入狀況相當健康,今年上半年收入增長逾30%。政府債務對國內生產總值(GDP)的比例很低(盡管大銀行的不良貸款或許也應該被計算在內)。但是,中國有必要擺脫自身對固定資產投資的依賴。

因此,在89日過去10天後,香港各界的討論主題是經濟增長、而不是對通貨膨脹的擔憂。

未來幾個月,亞洲當局將很可能允許匯率進一步升值,政策也將繼續通過上​​調工資及其他措施來刺激內需。

也許等到西方經濟下一次陷入停滯時,亞洲的內需會力輓狂瀾。但現在還不行。

譯者/何黎

 

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