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歐元區正走向解體

紐約大學教授魯里埃爾魯比尼為英國《金融時報》撰稿

對歐元區危機胡亂應付的做法,未能解決歐元區內部發展不均衡的根本問題。正如標準普爾(Standard & Poor's)週一下調希臘債務評級所表明的那樣,如果這種情況持續下去,歐元將走向無序的債務整肅,同時,隨著一些實力較弱的成員國崩盤並脫離歐元區,最終導致歐元區自身的分崩離析。

歐元從未完全滿足其作為一個理想貨幣區域所必備的條件。實際上,歐元區領導人曾希望,財政、貨幣和匯率政策的匱乏,將需要歐元區加快結構性改革的步伐。他們希望,這些改革會使各成員國的生產率和增長率趨同。

最終結果有違預期。自相矛盾的是,早先利率趨同的光環效應,反而使得歐元區各國財政政策的差異加大。希臘和葡萄牙等國危險地缺乏約束,而與之對應的,不過是西班牙和愛爾蘭等其它國家資產泡沫的累積。結構性改革被推遲,而相對於生產率增長的薪資增長出現分化。其結果是歐元區外圍國家喪失了競爭力。

所有成功的貨幣聯盟,最終都繞不開政治和財政聯盟。但歐洲走向政治聯盟的步伐已經停頓,而邁向財政聯盟的努力,將需要可觀的中央財政收入,以及為歐元債券提供的普遍保險——就此而言,德國(以及其它核心國家)納稅人的稅收不只是本國債務的後盾,而且也是歐元區外圍成員國債務的後盾。歐元區核心國家的納稅人不太可能接受這一點。

歐元區的債務削減或重新安排”(reprofiling),將有助於解決某些無力償債國家的過度負債問題。但它將無助於恢復經濟趨同性——這需要重新實現競爭力的趨同。如果做不到這一點,歐元區外圍國家將只會陷入停滯。

目前的選擇有限。要想恢復對歐元區外圍國家的競爭力,歐元可能需要大幅貶值——比如說,向著與美元平價滑落;但考慮到德國的貿易實力和歐洲央行(ECB)的強硬政策,歐元不太可能大幅下挫。

德國的做法——施行改革以提高生產力增長、並為薪資增長設定上限——也不會奏效。短期而言,此類改革實際上往往會削弱增長;德國當初花了十多年時間才恢復其競爭力——對於需要迅速增長的歐元區外圍經濟體而言,這個時間太漫長了。

通縮是第三種選擇,但這也會伴隨著持續不斷的衰退。阿根廷曾嘗試過這種做法,但在經過衰退日益加劇的三年時間之後,放棄了這一做法,決定選擇違約、並放棄盯住美元的匯率制度。即便能夠實現通縮,資產負債表效應也會增加私人和公共債務的實際負擔。因此,歐洲央行和歐盟(EU)有關內部貶值的種種言論都是錯誤的,同時在短期內,必要的財政緊縮措施仍對增長有負面影響。

因此,鑒於上述三種選擇都不太可能,那麽歐元區外圍國家要想恢復競爭力和經濟增長,實際上就只剩下另外一種辦法:拋開歐元,恢復使用本國貨幣,從而實現名義和實際上的大幅貶值。畢竟,在所有曾經從金融危機中恢復增長的新興市場,除了官方註入流動性、財政緊縮和改革,以及在某些情況下的債務重組和削減之外,選擇有彈性的匯率是必要的,也是不可避免的。

當然,眼下即便是在希臘和葡萄牙,脫離歐元的想法也被認為是不可想像的。退出歐元區將讓歐元區剩餘國家蒙受重大的貿易損失——實際匯率大幅貶值以及作為債權人的核心成員國資本損失,這與阿根廷在上次危機期間將美元債務比索化做法的影響非常相似

歐元區的債務削減或重新安排”(reprofiling),將有助於解決某些無力償債國家的過度負債問題。但它將無助於恢復經濟趨同性——這需要重新實現競爭力的趨同。如果做不到這一點,歐元區外圍國家將只會陷入停滯。

目前的選擇有限。要想恢復對歐元區外圍國家的競爭力,歐元可能需要大幅貶值——比如說,向著與美元平價滑落;但考慮到德國的貿易實力和歐洲央行(ECB)的強硬政策,歐元不太可能大幅下挫。

然而,今天看來不可想像的情景,或許在五年之後再看就沒有那麽虛無縹緲——尤其是如果某些歐元區外圍經濟體陷入停滯的話。維系增長的低實際利率的趨同,改革有可能維持趨同性的希望,以及最終實現財政及政治聯盟的前景——正是這些因素將歐元區國家捆在了一起。但如今趨同性已不復存在,改革陷入停滯,而財政及政治聯盟則只是一個遙遠的夢。

債務重組將會發生。問題是什麽時候(早還是晚)以及以何種方式(有序還是無序)進行。不過,即便是削減債務,也將不足以恢復競爭力和經濟增長。但如果做不到這一點,退出這一貨幣聯盟的選項就會佔據上風:因為無論退出的道路如何坎坷和無序,留在歐元區的好處將不如脫離歐元區。

本文作者是魯比尼全球經濟諮詢公司(Roubini Global Economics)董事長、紐約大學斯特恩商學院(Stern School of Business, NYU)教授、《危機經濟學》(Crisis Economics)聯席作者 譯者/君悅

 

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